光大固收：公共预算支出强度离全年计划尚有一定距离

2022年1—5月财政收支情况:1—5月，全国一般公共预算收入8.67万亿元，同比下降10.1%，一般预算支出9.91万亿元，同比增长5.9%，政府性基金预算收入2.19万亿元，同比下降26.1%，政府性基金预算支出3.93万亿元，同比增长32.8%。

一般预算收入:5月税收收入下降近四成，1—5月留抵退税1.25万亿元，占年度计划的76.3%5月份，一般公共预算收入，税收收入，非税收入增速分别为—32.5%，—38.1%，11.7%退税政策是影响今年公共预算收入的一个重要因素可以算出1—5月退税总额约为1.25亿元按全年退税总额1.64万亿计算，已完成计划的76.3%5月份，当月主要税种增速疲软

一般预算支出:目前支出强度与年度计划仍有一定差距，基建投资相关支出与去年同期相比增幅不大5月份，全国一般公共预算支出同比增长5.7%，中央和地方支出增速分别为3.6%和6%，均低于预算增速影响因素方面，暂时不排除疫情的影响在6月份，我们应该能够更清楚地观察到收入放缓对支出的影响1—5月，基础设施投资预算支出与2021年同期相比没有明显加强，但农林水和交通运输支出相对较强

政府性基金预算:土地出让收入仍大幅减少但有所收窄，专项债券对应的支出继续保持高增长5月份土地出让收入增速为—24.0%，增速仍明显回落，但较前几个月有所收窄土地出让对应的支出总体偏弱，但在改善专项债务相应支出维持在较高水平

债券市场观点

从今年年初到6月初，利率债二级市场大致经历了三个不同的演变阶段。后续行动:

1)短期利率走势可能更确定目前资金面比较宽裕，宽信贷还在路上资金面持续宽松的局面预计年内仍将持续，在美联储的加息周期中，政策利率下降的空间有限，因此资金利率很难继续下降

2)基本面应该已经度过了最困难的时期，但后续出口增速预计会回落财政政策目前的定位是按照年初两会制定的政策推进，增量政策可能不会太多所以后续基本面很难有太好的表现在此背景下，长期利率很难有趋势性上行的机会我们认为整体利率会在2.8%左右波动，而2.7%可能是年内的低位

3)整体来看，后续债市可能很难有大的交易机会，也需要适时离场进场。

风险警告

近期疫情反复，后续全球经济复苏的不确定因素依然存在，国内经济仍处于复苏过程中，疫情带来的衍生风险不容忽视。