高基数影响下，出口韧性如何？

投资要点

2021年11月，中国出口同比增长22.0%，高于预期增长17.2%，低于前值增长27.1%，进口同比增长31.7%，高于预期增长18.2%和前值增长20.6%，贸易顺差由前值845.4亿美元收窄至717.2亿美元。

出口:11月出口增速超预期，生产恢复拉动扩散，价格支撑持续2021年11月出口增速虽有回落，但下半年以来持续超预期考虑到2020年11月出口基数较高，出口同比回落已被市场预期，而出口持续超预期背后，海外生产恢复拉动出口逻辑发生扩散，价格支撑出口逻辑仍在持续分商品类别看，2021年11月，机电，高新技术产品出口规模仍在上升，达到年内最高值，全球供应链恢复支撑我国生产型外需的逻辑在延续，下半年以来尤其是11月比较明显的边际变化是对东盟出口呈现走好趋势，或与下半年以来东南亚疫情缓解，生产逐渐恢复相关，海外生产恢复拉动我国出口的逻辑发生从美欧到东盟的扩散2021年9—10月，国内价格上涨背景下，价格因素对出口的支撑经历上台阶，11月部分商品口径下的出口价格贡献仍处于较高水平，价格因素对出口的支撑仍在持续

进口:11月进口超预期，机电，高新技术产品进口扩大明显，大宗进口改善11月，进口同比增速大幅上升机电，高新技术产品进口同比上升明显，是主要拉动因素，我国自韩国，日本进口增速也现上升，或反映伴随着双控压力趋缓，我国生产有所恢复，设备类进口需求上升除此之外，大宗商品进口也出现改善迹象，从大宗商品进口量价同比拆分看，价格贡献较10月保持稳定，数量贡献较10月拖累状态有所改善，但仍处于小幅为负状态细分大宗商品进口看，原油，铁矿，钢铁，铜制品，煤炭进口金额同比，数量同比较上月均有上升，其中尤其需要关注的是煤炭进口量价同比均大幅上涨，且金额同比涨幅远大于数量同比涨幅，或反映进口煤在扩量的同时，涨价也明显

展望:短期出口仍有韧性，2022年需关注出口份额回落2021年下半年以来，海外生产恢复拉动出口逻辑发生从美欧向东盟的扩散，9月以来价格对出口的支撑持续，出口体现较强韧性短期来看，无论是海外生产性需求进一步复苏，对中国机电，高新技术产品的需求仍有支撑，还是全球疫情周期性反复背景下，中国产业链韧性维持，均意味着短期中国出口仍有韧性往后看2022年，全球供应链恢复过程持续，叠加2021年高基数影响，2022年出口增速大概率会出现前高后低走势，出口或逐渐向前期平台回归，从近期数据看，剔除价格因素之后，一些重点商品的出口数量增速已经出现放缓，需要保持关注但海外病毒变异对于全球经济恢复也带来也新的不确定性，如果海外疫情再起波折，或也会推迟我国出口回归的时间点

风险提示:海外疫情风险。

风险提示:海外疫情风险。