五粮液：上半年业绩增长稳定盈利结构更趋优化

2021年上半年报告出炉。财报显示，今年1-6月公司实现营收367.52亿元，同比增长19.45%；实现归属于上市公司股东的净利润132亿元，同比增长21.6%；扣非后实现归母净利润131.34亿元，同比增长20.9%。经营活动产生的现金流量净额87.07亿元，较上年同期11.68亿元水平大增645.42%。基本每股收益3.4元/股；加权平均净资产收益率14.3%，较上年同期增加0.68个百分点。

直销模式营收大幅增长

财报显示，今年上半年，五粮液销售量1.62万吨，吨价167.6万/吨，较2020年增长7%。

酒类产品分销售模式来看，经销模式营收271.67亿元，仍然占据酒类产品总营收341.02亿元79.66%的绝对比重，另一方面，期内直销模式则呈现快速增长势头，期内直销模式营收达69.35亿元，较上年同期大增251.01%。对此，五粮液表示主要系本报告期公司团购业务和线上业务销售增长所致。

从毛利情况看，酒类产品综合毛利率80.41%，较上年同期增加0.14%；其中，经销模式毛利率79.26%，直销模式毛利率84.89%；五粮液产品毛利率86.16%，系列酒产品毛利率58%。

经销商数量方面，今年上半年，传统大区东部区域五粮液经销商数量增长20个，北部、中部分别增加5个、3个，南部和西部则分别减少6个、1个，合计全国五粮液经销商数量打到2323个，较上年同期增长21个；系列酒经销商数量610个。

五粮液以经销模式为主，采用“先款后货”的结算方式。报告期内，前五大经销商销售总额35.99亿元，占销售收入总额的9.79%；期末前五大经销商客户应收账款总金额为零。

民生证券分析师于杰认为，五粮液团购业务是批价管控、厂商命运共同体搭建和公司长期发展的奠基石，公司多次强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定，在团购业务开展过程中公司将致力于持续改善渠道利润以形成厂商命运共同，与企业团购客户建立长期关系也有利于产品价格管控、超高端产品的消费者培育和导入工作，更可以通过与大企业客户开展业务往来强化品牌形象，助力长期发展。

券商看好长期增长空间

“目前五粮液批价维持在970-990元/瓶，库存普遍在一个月内，经典五粮液批价在1800-2000元/瓶，目前五粮液打款和发货进去均快于去年。”川财证券分析师欧阳宇剑在8月30日出具的最新研报中表示，2021年五粮液经营目标为力争实现营收总收入两位数增长，公司启动12万吨生态酿酒项目，未来总产能将突破40万吨，高端酒产能突破4万吨。下半年公司持续巩固经销渠道，加大力度拓展团购渠道和线上销售，随着高端产能释放，公司业绩增长具备较强确定性。

“千元价格带扩容批价有望上行，看好长期空间。”东方证券分析师叶书怀、蔡琪指出，公司加大经典五粮液推广力度，定位2000元价格带，战略布局超高端，自上而下提升产品价格体系，五粮液品牌力有望支撑公司在这一价格带逐步放量。中长期看，千元价格带扩容与飞天批价上行趋势为普五打开增长空间，经营势能向上看好长期增长空间。

信达证券分析师马铮认为，公司围绕“坚持”、“优化”、“调整”三个关键词，坚定系列酒改革信心，将吨酒价纳入考核指标，引导销售片区逐步调整品牌和产品向中高价位聚焦。目前系列酒四大全国化品牌已全部换代升级，阶段性梳理到位，接下来将进一步实现高质量发展。

截至8月30日收盘，五粮液报207元/股，日内上涨0.64%。