物流行业点评：大宗供应链“五朵金花”迎风绽放

商品涨价，业绩加速增长

2021 年上半年，大宗供应链头部公司的收入和利润加速增长。大宗商品价格上涨，大宗供应链公司计入货值的营业收入加速增长。大宗供应链公司依靠增值服务获得的利润率保持稳定，所以净利润也加速增长。下半年大宗商品价格同比仍有望上涨，大宗供应链公司的收入和利润有望继续高增长。

风险下降，估值有望修复

大宗商品价格上涨，大宗供应链公司的存货减值和坏账风险下降，估值有望提升。存货减值损失与短期的大宗商品价格涨跌负相关。但是考虑套期保值期货合约的对冲作用，实际风险并不大。信用风险与大宗商品价格滞后相关，2020-21 年大宗商品价格有望上涨，坏账风险有望下降。

奇点来临，迎戴维斯双击

大宗供应链头部公司盈利和估值的向上拐点有望出现。2021 年上半年，大宗供应链头部公司的利润增速大幅提高，出现向上拐点；ROE 也出现向上拐点，估值有望提升。盈利和估值上升，下半年有望迎来戴维斯双击。

投资建议

推荐浙商中拓、建发股份，关注厦门国贸、厦门象屿、物产中大。

浙商中拓：竞争优势和优厚激励有望推动浙商中拓业务高增长，维持预测2021-23 年归母净利润增速60%、39%、27%，维持2021 年目标价24.81 元，维持“买入”评级。

建发股份：竞争优势带动供应链业务高增长，房地产销售和结算高增长，维持预测2021-23 年归母净利润增速19%、17%、1%，维持2021 年目标价12.42元，维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格大幅下跌，经济增速大幅放缓，市场流动性大幅宽松。